Sheng Songcheng和Sun Dan：积极探索Yuan作为安全的家用

文字/Sheng Songcheng，Sun Dan 尽管从2024年第四季度开始，美元和美国的宝藏的债务曾经是世界安全库存资产的基石，但美国的金融和信贷风险的增加引起了市场的关注，并明显了危机危机危机的危机。强化;同时，美国政府对全球商业货币的基本调整对商业赤字的响应削弱了市场对美元资产稳定性的信心。在这种情况下，外汇储量多样化的全球趋势正在加速。在2024年底，全球货币储备的美元参与降至57.8％，是近30年来的最低点[1]。在2024年第四季度，在不同国家的中央银行的净购买量为333吨，年龄增加了54％。自2025年4月以来，黄金价格突然增加了10％。美元和美国债券的安全避难功能是一种加速的削弱，它提供了RMB可以缩小安全资产差距的可能性。 1。安全货币的条件 SafeHaven货币通常是指由于全球金融危机期间安全股票资金或严重市场波动的涌入而相对估值的货币。瑞士法郎（CHF）和日元（JPY）是非美国货币之间的两种传统安全货币[2]，其安全的避难所是历史演变和政策培训的结果。 长期以来，瑞士法郎帐户和庞大的外部净资产。在布雷顿伍兹系统（Bretton Woods System）期间，瑞士佛朗哥（Swiss Franco）与黄金（Gold）联系在一起，自1970年代以来就对美元高度重视。由于欧洲的每一次政治或经济危机，塞古拉海洋人民的资金大量流向瑞士，推动了瑞士法郎。船尾第二次世界大战，日元长期使用了固定汇率，并且没有规避风险。 1973年，汇率自由波动。在1980年代中期达成“平台协议”之后，日元高度赞赏，日本开始经历持续的经常账户，同时成为世界上大型的净债权人。自1990年代以来，日本进入了低增长和低通货膨胀的时代，利率下降到几乎零，为日元法院创造了商业货币。 Lanzamientolos章节借入和低利息，他们投资于高利润资产。日本在国外拥有巨大的净资产，因此风险出现，每次资本收益率，日元需求增加。当2008年世界金融危机和英国英国脱欧2016年全民投票导致金融对冲时，日元赢得了美元。 瑞士和日本的历史经验表明，安全的家用货币的形成需要符合各种条件。首先，发行国家S具有政治稳定性和一个没有极端风险的法律制度，例如政策控制或资产冻结。其次，发射极国家的经济基础稳定，可控制的通货膨胀率，相对稳定的财务状况和可持续的债务水平。这将确保货币维持长期购买力，并且由于过度损失或债务泄露而不会大大贬值。 2025年5月，日本长期政府债券的订阅不足[3]，而Yen的安全有吸引力也减少了。尽管日本银行从负利率中退休，但日元仍然疲软，兑美元汇率在34年内跌至其最低水平，表明需要这种情况。第三，发行国家通常是一个全球净债权人国家，具有纯粹的外国资产和经常账户盈余的地位，使该国能够“淘汰”外国资产并稳定其价值如果发生危机，货币。多年来，日本的外国资产约占GDP的80％[4]，而瑞士占120％以上[5]。第四，安全的避难所硬币通常需要高度的使用自由度，使全球投资者可以根据需要转换货币资产的快速性。 值得一提的是，有“双重”成为安全的庇护所货币。由于安全的避难基金的涌入，安全的避难所硬币通常被高度重视。这限制了其自己的货币政策的独立性，抑制出口并降低了通货膨胀目标的传播效果。金融当局被迫实施非常规政策，以减轻瑞士债务危机，以减轻通缩和经济压力，在2010 - 2011年欧元区债务危机期间施加了负利率和汇率限制。同样，日本银行介入或在宽松的政策中反复合作，以减少日元。例如，hE在2010年至2011年之间进入市场，多次销售几次，自2013年以来，他采用了QE Ultra松散的政策来促进抑郁症。这表明要成为一种安全的货币，国际收益率与独立巨垄断之间有补偿。 2。RMB已经具有安全货币的属性 1。安全货币的好处 在这个阶段，对我国外国投资的经济发展的需求正在增加，但是在商业保护主义的背景下，国际资本是一个很好的等待。如果RMB成为“安全”的硬币，这些问题可能会在某种程度上缓解。 首先，我们将增加国际资金分配的粘性。 SafeHaven资产通常会吸引长期，稳定和低旋转率，以分配资金，例如主权财富基金，外国养老金和中央银行的储备。如果RMB资产有效地达到了风险规避状态，则NCREAS可以在全球投资组合中的基本权重，并降低了由短期资本的“快速”引起的波动。 其次，它将提高人民币的国际使用质量和水平。 SafeHaven货币是全球危机的“稳定锚”。一旦建立了市场共识，在跨境贸易和财务价格中使用元的频率将大大上涨，这将有助于国际化“清算货币”对“储备货币”的更新。 第三，它为低利率政策提供了更多空间。作为安全的庇护所资产，高利率的上诉不是必要的条件（日元和瑞士法郎的利率较低）。如果将RMB资产确认为覆盖范围工具，则它们仍然可以以低利率吸引稳定的资本票，从而提高用于货币政策的运营目的范围。 2。RMB已经有一些安全的货币属性。 RMB目前有考虑在机构信贷（政府承诺和中央银行的稳定性）和宏观稳定性（低通货膨胀，盈余，巨大的额外储备）方面，有能力的优势。 首先，我的国家多年来一直保持其经常账户盈余和巨额货币储备，客观地提供了Yuan的基础作为安全的资产。我知道外国储备足够，这意味着中央银行在出售当地货币时需要干预空间，这也是官方外国投资者愿意拥有RMB资产的信任来源。 其次，国家金融市场已经很大，财政部的债券平衡超过140亿元人民币，银行间市场的流动性丰富。元外交市场的平均每日谈判量（在土地 +近海上）在2024年底超过1,400亿美元，分类为每日谈判量的顶部，由三年期BIS计算的每日谈判量。贸易中最活跃的货币（2022年全球第五次）。 第三，元资产的吸引力正在增加。我国债券市场的信用评级为A+，政府债务指数中等，通货膨胀率仍然保持较低水平。 2024年，外国资本在468亿美元（自2023年以来的4.2倍）中增加了其元债券持有量，超过了440亿元人民币（约6.4亿美元）。此外，全世界有80多家中央银行拥有元人民币，包括外国储备，并主要以高风险债券（例如中国政府债券）形式保持它们。这表明RMB资产逐渐被认为是中央资产的一部分，并具有某些安全资产属性。 根据上述因素，元素在国际市场上的表现在本地和安全的当地货币以及一般新兴经济体的货币之间。没有明确迹象表明安全避难基金的净投入CH作为日元，也没有大多数新兴市场等大型净票。尤其是最近的过去（2020年初的流行病，2022年的俄罗斯 - 婚姻冲突，2025年初的美国关税冲突），元素对全球风险指标的敏感性已大大降低，显示出中性和稳定的特性。根据国际货币基金组织的数据，2019年的商业纠纷更加紧张，其全球投资组合中RMB资产的比例本质上没有减少[6]。这表明，RRMB的大量资产是战略性和长期投资者，对短期波动和抗压力的反应很少。在2025年3月和4月的中国关税争端期间，高海上的元对兑美元贬值的股票约为7.40，然后稳定在不到1％的情况下，并且没有惊慌的销售。在同一时期，日元和瑞士法郎增加了由于购买了安全的头盔，分别兑美元汇率分别为3％和7％，而其他大多数G20货币兑美元汇率下降了1％以上。关于债券，我所在国家的短期宝藏债券的收益率略有3个月增加到1-2 bp（0.01％-0.02％），而长期宝藏债券的表现从1-4 PB（0.01％-0.04％）下降到5-10岁。关于股票市场，上海化合物指数以及上海和深圳300珀西（300 Permthey）基本上传达了相同的更新，与同一时期内新兴市场份额的其他指数的表现相同。 RMB的一般资产显示出较低的波动，远程和快速恢复。 3。外国资本的低比例是元成为安全货币的主要问题 人民币的比较以及我们三种传统货币货币的三个关键指标：元和日语和瑞士佛朗哥（数据到APRIL 2025），我们发现汇率和人民币利率的吸引力的稳定性优于日元和瑞士佛朗哥。同时，尽管国际货币水平得到了显着提高，但人民币的资产处于低水平，在全世界都很重要，进一步削弱了国际吸引力和市场深度。 表1人民人比较和其他传统安全货币指标（2025年4月） 可以从三个指标观察到RMB的低分配。首先，根据外汇国政府的说法，在2024年底，外国投资者在我国持有的Yua债券的余额约为42亿元人民币，约占我国债券市场总额的2.4％。在同一时期，外国资本股票的市场价值约占股票总市场价值的4.0％。进入2025年后，外国资本将继续增加它中国债券的持有。 According to the Popular Bank of China, as of April 15, 2025, the total amount of national bonds held by foreign institutions was approximately 4.5 billion, an increase of more than 270 billion yuan since late 2024. Secondly, extra investorsNjeros have approximately 2 billion yuan of the finance bond ministries of my country, which represent approximately 5.9% of the Ministry of Finance.彭博·巴克莱（Bloomberg Barclays）全球整体债券指数再次成为中国的金融和金融指数。目前，该指数内的中国链接的重量约为9.7％[7]。先前的三个数据表明，RMB资产尚未在国际金融市场中获得足够的知名度。 这部分是由于我国金融市场的运营复杂性，因此RMB尚未完全兑换，并且在资本账户下仍在执行某个管理。 d在稳定的时期，外国资本可以通过上海 - Xihai-hong-hong连接和Interb Marketancario来促进对人民币资产的投资。当发生极端市场的波动或政策设置时，跨境资本流动面临临时控制风险，并可能破坏元的吸引力。 3。通过将RMB转移到安全庇护所货币的政策 1。提高人民币资产的内在价值并增强市场信心的稳定 肯定庇护所的传统季节通常具有非常透明的框架，使市场能够稳定货币政策的管理。我国日本流行银行的法律目标包括保持货币的稳定性和促进经济增长，因此它们不是一个独特的通货膨胀目标，因此受到高级指导。 但是，在更大的考虑方面，塞古拉库存货币所有者中最有价值的是该国的经济和金融稳定性，我的乡下应该更加关注，以通过稳定增长和预防风险来增加人民币资产的内在价值。首先，它将保持合理的经济增长和就业速度，它将集中在增加国家消费者需求，促进经济结构的转型和更新，并融合对RMB资产的增长期望。其次，它有效地处理了房地产和其他部门的潜在风险，避免了系统的财务中断，并提高了市场对Yua资产安全性的信心。第三，保持宏观经济政策的连续性，透明度，政策稳定与元信贷相结合，并增强了人民币作为“稳定锚”的国际形象。这些基本改进措施提高RMB资产吸引力的作用远高于未来的PUR利率信号。 2.优化跨境资本流的管理和增强元的A长期资金 RMB是一个安全的资产，更长期参与。需要低波动性分配资金。目前，外国中央银行，主权基金，其他官方机构以及几个国际机构投资者可以通过渠道在中国土地市场上投资。这意味着中国必须首先建立完整的市场开放模式，满足外国机构“广泛”的需求，并优化“优化深层能力”。 首先，我们需要继续合理化和优化跨境投资的运营链接。目前，外国投资者在开设帐户，监护和交换资金方面仍然有一定的复杂性，并且需要开放不同的您进入并满足几种监管要求。我们建议您更好地整合您的帐户系统，以获得“独特的”资金，从而减少进入中国市场的国外机构的运营和时间成本。其次，在在假设风险是可控制的假设下，基本流量管理的灵活性的稳定性增加了资本流量管理的灵活性。 IMFI实证研究表明，增加资本管理的实力通常会减少外国投资的长期动机，并减少投资的永久时间。因此，仅当通过边界的严重异常波动威胁到财务稳定并与国际法规（例如IMF迫害）良好沟通时，才应谨慎使用资本管理措施，并作为临时措施。 3。早期的深度和流动性 尽管INMB离岸市场在香港已经过去了十多年，但总规模和工具仍然有限，并且在全球危机期间，流动性可能会降低。建议采取多种措施来开发RMB市场上的B市场。首先，它将支持高海上的现有中心，例如香港，以增加人民币的流动性供应。随着市场变得越来越严密，中国受欢迎的银行将通过与香港货币当局的货币兑换协议[8]来增加民恩在高中市场中的流动性，以防止在高海上从民恩（Yuan）的利率从土地变化率上升。其次，我们将RMB产品频谱扩展到高海上，并将Thermb政府债券（DSSERT债券），RMB控制的商品，股票产品等都归一化。开发用于房屋和投资的安全工具，并增加其安全的避难所资产的选择。第三，我们将扩大参与人类业务的其他金融中心的规模，我们将扩大欧洲薪酬银行和欧洲，中东市场制造商的排名，并在独特的亚洲市场中多样化流动性的风险。 4证明人民币安全资产提供并提高价格和市场风险管理功能 目前，政府债务（例如我国的财务义务）是人民币资产风险的最必要的产品，市场上的开放和流动性大大提高。在二级市场中，外国投资者参与中国当前债券的贸易非常方便。每天通过债券和其他渠道，数百个外国机构以中国财政部的债务买卖。但是，我们需要彻底提高人民币资产风险的吸引力，并进一步改善安全资产供应系统。 首先，我们将扩大和促进高风险RMB安全资产的供应。尽管债券市场访问渠道对外界开放，但外国资金目前具有基于金融债务和政策的金融债券，并且少于当地债券和其他品种。从这个意义上讲，一个公顷nd，有必要继续扩大和加强RMB国库债券市场，中度增加长期宝藏债券的百分比，并为没有长期风险的利率提供参考点。同时，信息的传播将改善，信用评级系统将优化协议，监护权和税收政策，并降低投资于我国债券的国外机构的运营成本。同时，有必要通过丰富几种先进的信贷债券来提高地方政府债券的吸引力，鼓励外国资金在可控风险，加强担保，通过增加增强信贷增长并增加信贷增长来增加保证，增加保证，增加担保。人民币安全资产的多样性和总供应。 第二个是改善人民币衍生品市场，并为投资者的风险管理提供OLS。全球自信资金安全需要方便的方式来支付汇率，利率和其他风险来分配RMB。目前，我国家的元货币期货产物在中国尚不可用，财政部的债券期货是国家机构独奏的，也不能直接由外国投资者进行交易。这限制了海洋投资者的手段来管理人民币的风险。为此，有必要创造有条件来推出新品种，例如元外汇期货，并研究如何开放财政部的期货市场。此外，必须开放和开发更多现有的利率汇率市场。目前，外国投资者可以通过2023年推出的“掉期连接”机制参与RMB利率的交换。下一步是促进规模掉期和交易的扩展以及预定信用交换的发展，AlloWS模式机构在可管理的监督下参加。这将帮助投资者更有效地管理信贷风险，并激励他们保持人民币债券。此外，在满足宏观衍生品要求的同时，优化了外汇衍生产品的管理，并进一步放松了目前的法规，并在满足宏观衍生产品的同时，提高了外国投资者在土地市场中管理汇率风险的便利。 第三，它将积极促进跨境债券的跨境抵押功能的构建。我国政府与政策融资债券之间的平衡非常巨大，但在全球抵押市场中的使用仍处于早期阶段。国际经验表明，政府债券被广泛接受为担保（票房融资，中央银行掉期，初始流动性和国际吸引力的股票大幅增加）。 2025年3月，T他受欢迎的中国银行和香港的货币办公室宣布，它将允许外国投资者使用土地上的RMB债券使用RMB RMB债券。全球投资者持有的债券可能会增加国外市场的树篱，并有可能承诺风险对冲并大大增加人民币。财务义务的流动性和实际价值允许RMB资产获得类似于美国财政部的“方便绩效”。为此，有必要改善跨境抵押管理系统和法律框架，并为随后扩大RMB债务的跨境覆盖范围建立扎实的基础。 5。主动参加国际财务合作参与并领导 从国际角度来看，如果rmbhe希望成为一种多样化和安全的资产模式的终结，则必须被国际社会接受并得到机构安排的支持。您可以在以下SPECT：首先，它促进了IMF和BIS等多边机构，讨论和扩大安全资产的供应，倡导多种货币的新概念，这些货币共同支持全球金融稳定性，并建立了公众舆论的共识，从而扮演着更重要的作用。其次，它将加深与主要经济体的财务合作，包括扩大与欧洲和亚洲主要中央银行的当地货币兑换协议的签名，并为亚洲，非洲和其他地区建立人民币流动性支持框架。第三，他将在当地经济中完全发挥RMB作为监管机构的作用，因为更多的rmb将在“腰带和道路”沿线的统治付款中使用。 [1] 10年前下降了大约9％的点：请参阅https：//data.imf.org/en/dashboards/cofer%20Dashboard [2]美元的安全状况主要取决于其国际情况NCES。由于人民币的国际参与度很低，美元的经验不能指元。因此，作为国际经验的参考，我们选择了安全的避难货币，这在非美国货币中更典型。 [3]日本的巨额债务（债务指数约占GDP的250％），财政赤字继续削弱市场对财政部债券的信心。在2025年5月，日本的20年财务义务不足，这是自2012年以来最糟糕的拍卖。在仅2.21年的40年中，国库券债券在40年中翻了一番，生产率较低，收益率提高到3,675％的历史最高收益率。 [4] 2024年日本的外国资产净为5330亿日元，其名义GDP为609亿日元，比率约为87.5％。 https：//www.m。 2024年，瑞士的外国资产净为1000亿瑞士法郎，名义GDP为835.55亿瑞士法郎，比率约为124％。请参阅：https：//www.snb.ch/en/publications/communication/press-realeass/2025/pre_20250324，https://data.snb.ch/en/topics/uvo/uvo/cube/gdpap [6] https://www.omfif.org/2025/01/ what-currences-will-benefit-from-dollar-erosion [7]这是该指数的权重，它反映了被动投资的分配参考点，但也间接反映了投资者国际债券与RMB债券的潜在分配比率。 [8]近年来，中央银行多次使用了类似的工具，包括在2022年9月推出400亿元人民币的配额，稳定了海上市场。 本文的作者：Sheng Songcheng是欧洲国际商学院的教授，也是中国欧洲卢吉亚齐国际学院的高级学术顾问。 Sandang是国际金融学院，欧洲，中国的研究人员 本文于2025年6月30日发表在香港国际财务评论中。 西娜金融意见领导人的所有专栏离子是作者的个人意见，不代表新手金融的立场或意见。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击微信接口右上角的 +记录，选择“添加朋友”，然后输入您的意见负责人“ Kopleader”的帐户，或在下面扫描QR码以添加您的笔记。意见领导者在金融部门提供专门分析。